私人银行家警示:用证券质押的Lombard贷款为公务机融资存在风险

常驻摩纳哥的资深顾问兼私人银行家 Oliver Scharping 指出，Lombard 贷款（在美国称为证券抵押贷款）可以有效地为一架公务机或其定金融资，但如果借款人的投资组合贬值，风险就会显现。这类贷款办理快、保密性好，利率通常很有竞争力，而且不会在任何飞机登记簿上设置抵押。不过，一旦抵押品价值下跌，银行就会要求补充抵押。

Scharping 用他所说的「抵押幻觉」来说明这一点，假设一个 6000 万美元的投资组合，以股票为主。按 60% 的抵押率，借款人有 3600 万美元的额度，借出 2500 万美元购买一架二手大型客舱公务机，还剩 1100 万美元的余量。如果市场下跌 30%（2020 年初一个多月内就出现过这样的跌幅），组合价值降到 4200 万美元，额度降到 2520 万美元，余量只剩 20 万美元。若银行因波动加大而把抵押率降到 50%，额度就降到 2100 万美元，借款人须在通常两到三天内凑出 400 万美元现金，或者卖出股票。

家族办公室还面临另一个问题：多元化的股票通常只按价值的 40% 至 60% 计入抵押品，高评级债券的折算比例更高，而对冲基金和私募股权基金份额往往完全不计入。瑞银最新的家族办公室调查显示，平均投资组合中有 42% 配置在另类资产上。

Scharping 列举的市场背景包括：JETNET 数据显示，年中二手公务机库存约占机队的 6.6%，而 2014 年至 2020 年间这一比例为 9% 至 12%；标普 500 指数在 10 月初创出历史新高；英国央行在 7 月警告，急剧回调的风险「很高」；美联储在 9 月加息，为 2023 年以来首次；10 年期美国国债收益率升至 2002 年以来的最高水平。

作为替代方案，Scharping 提到以飞机为抵押的融资。这种方式更慢，涉及的律师更多，贷款方会仔细审查飞机的机龄、维修计划、登记国和运营方。有些较老的飞机根本无法按合理条件获得融资。

SVB、瑞士信贷和 First Republic 都是活跃的私人飞机贷款方，它们在 2023 年春季退出了这一市场，专业机构正在填补空缺。今年已有三家新的公务机贷款机构成立，Global Jet Capital 在 6 月发行的第九期证券化产品规模为 6.59 亿美元，认购超额。

他的建议通常是两者结合：用以飞机为抵押的贷款购机，再配一条未提取的 Lombard 额度，规模要能扛住一次暴跌，用来应对定金、升级改装和意外开支。这两项应当作为同一个流动性问题，连同家族的私募市场资本催缴一起做压力测试。他建议经纪人和买家顾问在交割前问一句：如果市场下跌三分之一，买家的资金会怎样。

这个案例说明，有一部分公务机需求与金融市场的联系有多紧密。以证券投资组合为抵押来买飞机的买家，实际上持有一个加杠杆的股票头寸，而飞机的成本不会因为组合缩水而减少。在急剧回撤时，机主被迫抛售与库存偏紧的市场动态可能叠加，所以融资结构和购买价格同样重要。

贷款方格局也在变化。自 2023 年春季以来三家大型贷款机构退出，需求由专业机构和证券化市场承接，以飞机为抵押的信贷供给因此依赖一个更窄、更专业的群体。飞机的机龄和运营方情况决定了能否获得这类信贷，较老的机身在融资上比较新的机身处境更弱。

对一笔交易来说，有用的检验正是 Scharping 提出的那一条：测算市场下跌三分之一时，买家的总流动性（而不只是购机贷款）会怎样。接下来要看的信号，是他提到的利率和回调风险会不会拉低抵押品价值，因为那才会让追加保证金的情形真正受到检验。